新年刚过，国内外股市便遭遇了一阵寒流。去年下半年，全球经济势头转好。美国失业率下行，美联储决定量化宽松退出的时机已经成熟；欧元区似乎也走出主权债务危机的阴影，经济在二季度之后进入正增长；虽然在年中受到美联储量化宽松退出预期的打击，但新兴市场经济随后趋向稳定；中国增长在二季度低迷之后也出现反弹。于是，一个预期上的共识逐渐形成，2014年将是全球经济的复苏年。

　　当人们充满信心地跨入新年后，一连串低于预期的经济数据接踵而来。美国的1月份就业数据让人失望，制造业指标一度大幅下挫。中国经济快速降温。另外，乌克兰危机也在提醒我们，投资者需要面对许多意想不到的事件。

　　复苏仅仅只是美好的愿望吗？我们不这么认为。我们判断，2014年全球范围内经济增长加速的确定性较高，但复苏在区域分布上不均匀，主导力量来自欧美发达经济体。对于近期美国数据的疲弱，我们分析其主要原因是极端天气和去年下半年库存快速扩张之后的调整，而这些影响是暂时的。事实上，2月美国数据已经显示新增非农就业岗位的回升和制造业领先指标的反弹。

　　月度数据波动含有不少噪音，因此对发达国家经济走势，把握趋势性因素更为重要。在美国，增长加速的动力主要来自两个因素：财政拖累减弱和消费驱动。

　　美国联邦政府赤字在2013财年收窄了3%，对其经济增长的负面影响程度达到1.1%。而在2014财年，我们估算政府赤字将收窄约1%，对于GDP增长的负面影响程度可以忽略不计（仅为0.1%）。在影响居民消费的因素中，房价回升、就业改善、通胀温和对消费都有正面推动。房价在近两年持续反弹，提升了家庭财富并带来财富效应。到2014年底美国失业率将降至远低于7%的水平，接近于长期充分就业的5.5%。

　　另外，美国通胀水平温和，今年基本上低于美联储2%的目标。我们预计美国2014年第一季度实际GDP年化增长率为2%，之后在2014年第二季度加快至3.4%，并在全年实现3%的增长（2013年GDP增长为1.9%）。

　　在欧元区，主权债务危机渐行渐远。虽然不同成员国的表现会有许多差异，但欧元区整体也走在一个正增长周期，经济增速将从去年的-0.4%回升到今年1.1%。区内几个经济大国中，德国今年会看到增速明显上升，推动力来自全球（包括欧元区其他国家）经济增速加快以及消费者信心创下数年来最高水平。法国将受益于财政紧缩力度大幅下降以及重新推动改革。即使是西班牙，在退出银行援助计划、重获竞争力以及全球经济增长加快的背景下，经济应当会出现更有力的回升。

　　对整体欧元区，在近期急剧改善之后，我们预计经济增长率的波动性将减退，季环比增长率稳定在0.2-0.3%。由于高企的失业率，欧元区通胀将受到抑制（我们预测2014年通胀仅为1.1%），欧洲央行很可能将在可预见的未来内维持宽松的政策环境。

　　在经济加速和通胀温和的环境中，股票最具吸引力，所以我们看好欧美股市。由于欧美股市去年已经表现不俗，估值回升至长期平均水平，盈利增长将成为今年股票价格的关键驱动因素。美国上市公司去年第四季度的业绩轻松超过了市场预期，支持了我们这个判断。我们预测2014年美国利润增长将保持强劲势头，达到为8%。欧元区企业有潜力迎头赶上。目前利润率仍然低迷，但显示出好转的迹象，今年盈利有望达到双位数的增长。

　　在国际债市有兴趣的投资者，我们认为更好的回报机会是美国的高收益债，因为国债的收益率可能随着经济增长好转以及美联储削减购债而逐渐上行。公司债的收益率仍然具有吸引力，而且违约率处于创纪录的低位，提供了更好的回报前景。其中，我们更看好美国的高收益公司债。

　　大宗商品和外汇市场仍然是不少投资者关注的领域。在主要国际货币中，我们认为美元将相对于欧元和日元走强。美国失业率的强劲下滑趋势将使得美联储继续降低货币政策方面的支持。然而日本和欧元区却是相反的情况，日本央行和欧洲央行都倾向于进一步放宽政策。这样一紧一松的反差利好美元。

　　关于大宗商品，尽管美国和巴西部分地区的极端天气，以及俄国和乌克兰之间争端，近期导致能源、农产品和贵金属价格波动，我们判断今年广义商品价格指数可能带来负回报，值得保持一定谨慎。

　　国际经济稳步复苏和低通胀可能导致新一轮黄金ETF资金流出，从目前价位看，金价面临下行压力。未来6-12个月原油的充足供应也使我们对油价走势看法偏负面。中国疲软的数据和领先指标已经使基本金属价格下跌。但考虑其7.5%的增长目标和发达国家工业生产活动增强，我们认为基本金属价格（除铜外）却有一定上行空间。

　　作者为瑞银证券财富管理研究部主管兼首席中国投资策略师