内容摘要：

　　春节后国内化工市场整体上演“阴跌”走势，PTA亦不例外。从产业链看，美原油在美经济利好及库存压力的多空博弈中短期或震荡反复，而中期进入消费淡季，需求不足将令其承压；而直接原料PX整体产能增加，后期价格有回落压力；新年度PTA产能仍将大幅增加，供需面趋于宽松；下游聚酯行业库存压力较大，纺织行业更是面临出口阻力及库存高企的双重压力，PTA后期下行压力依然存在。

　　春节后PTA一路震荡下行。自2月下旬来，PTA从高位9000元跌至8000元附近，跌幅超过10%，而3月上中旬围绕8000点上下波动，PTA后市走势将何去何从？下文将从上游产业链、基本面供需、下游市场等方面进行探讨。

　　一、国际原油短期震荡 后期仍存压力

　　近期美国经济数据整体向好，尤其非农就业数据好于预期，且美联储维持宽松货币政策不变，市场人气增强，美股不断创历史新高，给国际原油也带来一定支撑，不过欧债危机再度呈现，引发美元指数持续走强，压制了国际油价的反弹，并且市场对美联储提前退出QE仍存担忧。

　　进入3月份，美国进入原油消费淡季。当前正处于春季检修期，美国炼油厂开工率已降至82.2%，导致原油库存整体攀升，虽然日本炼厂开工水平小幅攀升，但是对油市整体影响有限。同时，欧洲16国炼油厂加工量进一步下降，特别是英国和意大利降幅较为显著。对欧洲经济起到重要推动作用的德国和法国亦有小幅下降。整体而言，欧洲依然被债务危机所困，石油需求增长动力严重不足。对于高油价而言，均不利于美国、欧洲等各国经济的复苏。

　　所以对原油来说，短期美国经济向好支撑油价，但中期原油供需面矛盾不容小觑，同时基金多头持仓减持对油价构成打压，油价在消费淡季中整体震荡偏弱。这对PTA的成本支撑作用将进一步弱化。

　　二、上游PX供应充足

　　在PX-PTA-聚酯-纺织这条产业链中，PX作为生产PTA最直接的原料，对其成本支撑有重要作用。从下图中可以看出，PX出厂价近期相对稳定，目前处于历史相对高位，这在一定程度上提高了PTA的生产成本，这也是自去年下半年来PTA企业处于持续亏损状态的主要原因，后期PTA企业高成本的状态将成为常态。而从PX现货价格趋势来看，(由于PX目前进口依赖度达40%左右，所以其现货价可用FOB韩国报价代替)PX-FOB韩国价格走势与PTA期价相关性较高。PX现货价年后亦是一路走低，其间出现几日的上涨亦是带动PTA的反弹，进一步验证了其对PTA期价的相关性。随着后期原油逐步回落，国际PX现货价仍有一定下行空间，将对PTA期价构成打压。

　　图1：PX 出厂价格走势图 图2：原油库存

　　数据来源与整理：万得资讯、西部期货

　　从PX产能看，自03年来PX产量逐年扩张，尤其2012年产能达1036万吨，环比增长30%，而2011年产能同比持平，产量亦是逐年增加，进口量在2012年达到峰值620万吨，但相对大幅增加的产量，进口依赖度为38.25%，同比小幅下滑0.39个百分点，但对外依存度仍旧较高。而PX产能的快速扩张将令价格承压，同样使得PTA成本支撑弱化。

　　图3： PX 产能、产量与进口量对比图

　　数据来源与整理：万得资讯、西部期货

　　三、PTA供需格局转向宽松

　　从图4可以看出，PTA产量逐年扩张，尤其近几年扩张速度进一步加快。2011年PTA产量1648万吨，同比增长17%，而2012年产量2050万吨，同比增长24%，增长率提高了7个百分点。预计2013年PTA产能将增加650万吨，总产能将达到3900万吨左右，增幅接近20%。产能急剧扩张将致使PTA供需结构由去年的相对偏紧转向相对宽松。

　　图4： PTA 历年产量及增长率

　　数据来源与整理：万得资讯、西部期货

　　此外，对于PTA下游聚酯产品来说，近几年同样处于产能扩张期。据统计，自2010年以来聚酯产能增幅都在10%以上，2012年增幅达到26%，预计2013年新增聚酯产能680万吨，增幅约12%，预计全年聚酯产量月3400万吨，以1吨PTA生产1.176吨聚酯计算，约需要PTA2900万吨，而目前预计2013年PTA产能3900万吨，以80%开工率计算，产量约3120万吨，供需面仍旧宽松，对PTA的价格压力将长期存在。

　　四、下游纺织行业难言乐观

　　今年春节后国内化工市场整体呈现旺季不旺的局面，PTA下游涤丝市场需求未有效启动，目前涤丝公司的产销只达到两三成水平。而雪上加霜的是，近期江浙一带累积200万吨的聚酯装置重启更给市场带来压力，目前下游织造和加弹企业需求仍未打开，依然采用随用随买的策略，聚酯行业库存压力短期难以消化。

　　图5： 纺织纱线及其制品出口金额(万美元)

　　此外，国内终端纺织行业亦难言乐观。据最新数据显示，2012年我国出口纺织纱线及制品958.04亿美元，同比增长1.15%，但远不及去年同期22.89%的增长速度。纺织行业除了出口不畅的压力外，库存压力也不容小觑。前几年纺织服装行业过快扩张带来的负面效应开始显现，这从各大商场打折促销的力度上可以反映出来。虽然2013年前两个月出口金额同比有所增长，但不容忽视的是，随着我国劳动力成本的不断抬升，目前印度、越南等国家的人力成本仅相当于我国的40%左右，其原料成本亦比我国国内地30%左右，由此导致欧美的采购商更多转向这些低成本国家。在出口受阻及库存高企的双重压力下，后期纺织行业的发展仍然困难重重。

　　五、总结与展望

　　综上所述，从产业链看，美原油在美经济利好及库存压力的多空博弈中短期或震荡反复，而中期进入消费淡季，需求不足将令其承压。直接原料PX整体产能增加，后期价格有回落压力。此外，PTA产能仍将大幅增加，供需面趋于宽松，下游聚酯行业库存压力较大，纺织行业更是面临出口阻力及库存高企双重压力。所以PTA不论从上游产业链，还是从自身供需、下游纺织行业等方面来看，后期都面临较大压力，后期PTA仍以震荡偏弱为主，下方第一目标位7500点，第二目标位7300点。