行业增速将继续下降,网购和商业地产使品牌和渠道稀缺性下降我国皮鞋行业正在步入成熟期,增速将继续下降。在增速下降的背景下,网购和商业地产放量的影响比之前更佳突显,影响主要体现在渠道和品牌稀缺性下降带来的对价和量的冲击,不同细分市场受冲击程度不同。
　　大众消费市场受网购影响较大,但达芙妮优势明显仍具成长动力大众消费鞋品市场容量较大,但受网购影响也较大,对终端价格形成压力,但由于大众消费市场单价不高,价格下降空间不大,因此预计影响的结果主要是渠道增速下降。达芙妮在大众休闲市场建立了后来者难以匹敌的品牌/渠道和供应链优势,将继续保持龙头地位。老品牌达芙妮增速放缓,但鞋柜作为目标客户更广的社区品牌,有望成为第二个增长驱动力。
　　中档鞋品龙头受冲击相对较小,奥康短期内压力较小中档鞋品龙头多从男鞋起家,男鞋收入占比高,而男鞋受网购影响小于女鞋;
　　同时街边店为主的渠道受商业地产放量影响较小,因此总体来说是短期内相对安全的市场。我国男鞋发展阶段滞后于女鞋,市场格局相对分散,集中度有提升的空间。奥康短期渠道尚有扩张空间,但长期发展有赖于其异地扩张能力、精细化管理能力等。
　　中高档女鞋增长方式调整更紧迫,百丽高成长性可能明显弱化中高档女鞋受商业地产放量以及网购兴起带来的渠道稀缺性下降影响,同时由于价格较高,终端价格面临较大的向下压力,增长方式转变相对迫切。百丽的供应链能力远胜其他竞争对手,也是唯一多品牌成功的企业,但依仗百货渠道快速扩张的时代已过,收购和代理新业务成为新增长点,成长性明显弱化。星期六的渠道模式和品牌定位等都采取跟随百丽的策略,但供应链能力有待提高。
　　配臵建议:在整个品牌服装行业面临调整的背景下,按照防御性的投资策略,选择处于相对安全的中档市场的奥康国际以及在大众鞋品市场优势明显,仍有成长动力的达芙妮。给予奥康国际25元的目标价以及“增持-A”的投资评级。
　　风险提示:消费持续疲弱,存货压力难以缓解