2013 年PTA市场较大概率延续震荡走势。成本端支撑以及下游需求不旺导致PTA 价格难以出现大幅波动。

　　报告摘要：

　　(一) 上半年宏观面基本由欧债危机主导，希腊、葡萄牙、意大利国债收益率一度突破7%的警戒线，欧元区经济发展也受制于债务国家的紧缩政策而一度陷入衰退，多国评级被下调，中东局势此起彼伏，整体宏观面遍布阴霾。

　　(二) 下半年央行进入宽松基调，美联储进行两次量化宽松政策，日本央行多次释放流动性，欧央行甚至表示不惜一切代价保卫欧元，市场情绪逐步乐观，但是基本面上需求不足以及全球多国领导人换届，特别是中国换届前的不确定性导致市场风险偏好减弱。随着全球证据局势趋稳，中国释放改革信号，商品跟随股市出现一波反弹。

　　(三) 中国PX 供应始终处于偏紧格局，预计PX 价格维持高位将会是常态。按一吨PTA 需要0.655 吨PX 计算，2012 年PX 理论缺口为900 万吨，2014 年会扩大至1700 万吨。

　　(四) 前11 月，纺织品出口同比基本零增长，一方面受抑于人民币升值；另一方面用工成本上升导致部分订单流失，再加上西方国家经济疲弱，需求下滑。从2012 年秋季广交会看，订单同比下降10%左右，2013 年纺织业出口形势比较严峻，PTA 需求存压力。

　　(五)目前美国财政悬崖谈判依旧没有达成一致，成为2012 年末影响期货价格最大的隐忧，不过即便谈判达成一致，美国将进入紧缩周期以达到减赤要求，并且从最近两次美国量化宽松政策看，财政宽松对全球经济影响逐步减弱，央行再度宽松的可能以及效果都会大打折扣。欧债危机虽然目前淡出视野，但是该点难以彻底解决，不乏再度爆发的可能。

　　总结展望与投资策略：

　　对中国而言，2013 年央行调控可能继续以稳健的货币政策和财政政策为基调，不会释放大量的流动性；今年豆粕(3368,29.00,0.87%)价格的疯长将会支撑明年猪肉价格，且有研究表明目前地球进入60 年的冷周期。按此研究看，粮食价格上涨将是长期趋势，明年CPI 重返升势将是大概率事件，进一步降低央行大幅宽松的可能。全球央行明年可能以紧缩为主。

　　2013 年PTA 难以逃脱成本高企以及下游需求不旺的尴尬境地，PTA 厂商利润被压缩将是长期趋势，随着人民币升值以及劳动力成本上升，期价难以出现较大幅度的上涨，下跌又受到成本支撑和厂商限产支撑而下跌空间亦不大，预计期价在6950‐9500(指数价格)之间震荡。

　　一、全球经济低迷打压PTA 走势

　　2012 年是全球经济低迷的一年，欧债危机逐步由外缘国家开始向核心国家蔓延。在处理方式上，起初德法以紧缩以及减赤为条件给债务国家提供援助，引发欧盟区内多国工会罢工，欧元区内怨声载道；同时受此影响，债务国家陷入难以自救的死循环，欧元区经济一度陷入衰退。在客观因素下，欧元区开始讨论统一的银行联盟，直至欧央行宣布不惜一些代价保卫欧元，欧债危机开始慢慢淡出投资者视野。美国经济虽然一直缓慢复苏，但是财政悬崖问题迟迟得不到解决，依旧打压投资者风险偏好。

　　资料来源：文华财经

　　宏观面风险较多情况下，PTA 涨跌互现，大致可以分为四个阶段。

　　PTA 期市在2011 年遭遇长期下跌，随着世界各国节日的临近，市场客观情绪显现，推动PTA 期货价格在年初出现一波反弹。

　　3 月欧债危机再度显现，期货市场遍布阴霾，加之PTA 产能扩张的压力，行情再度下跌。

　　6 月，PTA 期价随着期现价差的扩大以及PX 价格维持高位，导致PTA 再度下行空间不大，但由于外围经济需求疲弱，PTA 价格无上行动力。同时6 月至11 月全球央行进入宽松基调，美联储进行2次量化宽松政策，日本央行多次释放流动性，欧央行甚至表示不惜一切代价保卫欧元，市场情绪逐步乐观，但是基本面上需求不足以及全球多国领导人换届，特别是中国换届前的不确定性导致市场风险偏好减弱，导致期价上涨动力不足，一直维持震荡。

　　随着欧债危机逐步好转，中美经济缓慢复苏，聚酯去库存化有所进展，且PTA 厂商采取限产策略，11 月后，PTA 在传统旺季中价格有所上涨。

　　二、产业链产能扩张不协调导致PTA 生产厂商叫苦不迭

　　(1)PX 价格高企，生产成本挤压PTA 厂商利润

　　由于前几年PTA 生产利润超过了全行业平均利润，2012 年以及2013 年PTA 产业链迎来了大规模产能扩张。

　　2012 年PTA 产能扩张近1000 万吨，年产能达到3000 万吨，增幅达50%左右，逐步接近国内的需求量，PTA 厂商前几年较高的利润率不复存在，整体议价能力被压缩。

　　资料来源：经易期货 wind

　　从表观消费量来看，PTA 自给率2012 年已经达到82%，随着工厂开工率的上升以及后续产能的投放，PTA 进口量将呈现逐年递减趋势。

　　资料来源：经易期货 wind

　　PTA 整体需求疲弱情况下，成本压力丝毫不减，PX 由于技术方面原因，国内产能一直不能满足PTA 生产需要，进口量随着PTA 的大幅扩产一直维持涨势，国内厂商对PX 议价能力较弱，只能被动接受较高的价格，且今后几年这种情况会随着PTA 产能的继续投放而加剧，预计PX 价格维持高位将会是常态。按一吨PTA 需要0.655 吨PX 计算，2012 年PX 理论缺口为900 万吨，2014 年会扩大至1700万吨。在此紧缺格局下，PX 价格下半年一直维持在1600 美元/吨上方，抬高厂商生产成本。

　　资料来源：经易期货 wind

　　未来2 年内PTA 产业链扩容情况 资料来源：经易期货 wind

　　(2)下游需求不旺，PTA 厂商费尽心思收效甚微

　　聚酯2012 年行情基本与PTA 走势接近，但总体比较平稳。聚酯价格相比2011 年平均降幅在2000 元左右。年内看厂商利润起伏较大，6 月之后利润一直在300 元附近徘徊；同比来看利润明显下跌。

　　聚酯价格及其利润 数据来源：经易期货 wind

　　轻纺城化纤布销量高峰相比2011 年晚了近一个半月，11 月之后销量上升一方面是前期去库存化有所进展，另一方面是受节日备货需求推动，整体气氛明显弱于2011 年。外围需求受经济低迷影响大幅减少，广交会纺织品订单大幅下滑，整体需求保持低迷。随着2013 年经济逐步企稳，聚酯需求可能出现小幅反弹。

　　轻纺城化纤和棉布销量 数据来源：经易期货 wind

　　PTA 厂商在上下游双重压力下，整体利润情况急剧恶化，从2010 年超过全行业平均利润的情况一落千丈，2012 年大部分时间厂商都保持亏损状态，亏损额最高到达700 元/吨，PTA 厂商被迫进行限产以提高PTA 价格，开工率一度降至70%的历史低位但是终端需求不旺导致PTA 价格难以有实质性上升，PTA 厂商利润继续下滑。

　　PTA 现货以及厂商利润曲线 资料来源：经易期货

　　图形分析：2012 年PTA 厂商利润大部分时间维持负值，PTA 现货与利润相关性较强，并且现货价格变化领先厂商利润线1 个月左右。6 月现货企稳后，厂商利润并没有大幅反弹，反而在现货价格上涨的回调中创下新低。造成PTA 厂商利润被严重压缩的原因一方面是PX 一直维持偏紧格局，虽然2013 年进行扩产，但是比例仍小于PTA 产能扩张程度，导致PX 价格下半年一直维持在1600 美元/吨上方，抬高厂商生产成本；另一方面是在欧债危机以及全球经济疲弱背景下全球需求不足，终端压力传导至PTA 厂商所致。

　　图形分析：PTA 工厂开工率持续下滑一方面是产能扩张背景下需求不足导致的减产，另一方面是由于生产厂商的严重亏损而采取的减产提价策略所导致。

　　(三)人民币升值以及中国经济转型给劳动密集型纺织业带来压力

　　人民币至汇改以来兑美元一直处于上升态势，2012 年多次创下汇改以来新高，央行扩大汇率波动空间后，人民币持续涨停，对于出口依赖较大的纺织业形成打压，同时国内用工成本上升，对劳动密集性行业如纺织业再度压制。在此情况下，国际订单开始向东南亚国家转移，导致2012 年前11 个月纺织品出口金额同比几乎零增长。

　　从2012 年广交会订单同比下降10%左右看，2013 年纺织业出口形势比较严峻，PTA 需求依旧存压力。

　　纺织品出口金额 资料来源：经易期货 wind

　　2013 年全球经济展望

　　目前美国财政悬崖谈判依旧没有达成一致，成为2012 年末影响期货价格最大的隐忧，不过即便谈判达成一致，美国将进入紧缩周期以达到减赤要求，并且从最近两次美国量化宽松政策看，财政宽松对全球经济影响逐步减弱，央行再度宽松的可能以及效果都会大打折扣。欧债危机虽然目前淡出视野，但是该点难以彻底解决，不乏再度爆发的可能。

　　就中国而言，2013 年央行调控可能继续以稳健的货币政策为基调，不会释放大量的流动性；今年豆粕价格的疯长将会支撑明年猪肉价格，且有研究表明目前地球进入60 年的冷周期，按此研究看，粮食价格上涨将是长期趋势，明年CPI 重返升势将是大概率事件，进一步降低央行大幅宽松的可能。全球央行明年亦可能以紧缩为主。

　　2013 年PTA 投资策略

　　2013 年PTA 难以逃脱成本高企以及下游需求不旺的尴尬境地，PTA 厂商利润被压缩将是长期趋势，随着人民币升值以及劳动力成本上升，期价难以出现较大幅度的上涨，下跌又受到成本支撑和厂商限产的支撑而下跌空间亦不大，预计期价在6950‐9500(指数价格)之间震荡。